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Pantera Capital联合首席投资官:“去中心化”金融刚刚开始

2019-08-11 14:14:20 ?????来源:网络
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区块链和加密货币是新金融的基础设施。就像互联网是新媒体的基础设施一样,两者都不会一夜之间建成。第一次信息革命的标志是印刷机的诞生,之后信息革命不断发展,从电报、电话、广播、电视,然后是互联网。

互联网将所有信息革命的产物融为一体,通过互联网收听声音,阅读文本,观看视频,而且随时随地做到这一切!与历史上的信息革命不同,互联网不仅彻底改变了内容的获取方式,也使内容的创建实现了民主化,推动了言论的自由。

1.我说这些与金融有什么关系?

事实上,金融经历的革命与互联网为社会言论自由带来的革命相比,完全不是同一个层次。充其量可以说,今天大多数的交易是以电子的方式进行的。然而最关键的部分并未有过转变,比如新工具、合约和协议的创建。今天我们仍无法创建一个金融合约,例如衍生品、贷款或货币市场的合约。

这个想法听起来很激进,激进程度不亚于在古代宣布除了僧侣和文士之外的人也可以自己写书。人们或许会惊呼:“难道出版商不应该控制发布的内容么,他们会检查敏感主题的呀!”其他人或许欢呼雀跃:“如果人们能够发布他们想要的任何内容,并能自由选择他们想要阅读的内容,那会怎样呢?”

这同样适用于金融体系,通过创建民主化的新金融市场,社会将受益于过去信息革命带来的影响。但这一次,它将改变价值,金钱和金融。

鉴于令人遗憾的金融状况,我们的目标是让金融领域直接跳到今天互联网言论自由的民主程度。

将货币视为言论的一种延伸,其实这是一件很自然的事。“联合公民”是2010年美国的一次高等法院的判决,判决结果是政治捐赠和开销是自由言论的一种形式,因此理应受到“第一修正案”的保护。同样,人们不需要最高法院的判例,从而承认计算机上组成信息的字节是言论,金钱如果能够用字节来表达,那么金钱也能是言论。

为什么这样做?最终会实现什么?就像互联网有效地创建了一个与现实世界并行的信息基础设施一样,加密货币将建立一个并行的金融基础设施。并且就像互联网革命不局限于局域网一样,区块链也不会只局限于私有区块链。

这个基础设施将是无国界的,廉价的,快速的,并且最重要的是,它将让人们交易他们以前没有办法交换的东西。想象一下,如果能够开发一个新的金融市场,在这个市场以前需要高盛设计一份价值数百万美元的定制合同,但现在只需要点几下鼠标,结果会怎样?

这不是将来会发生的事情,而是已经存在的。但目前它仍十分缓慢,昂贵,并且难以使用,就像1992年的互联网一样。快进几年看,它将会变得快速,便宜,易于使用。所有这一切都可能发生的原因就是区块链的协调性和可执行性成本较低,一切将以编程的方式发生,而不是把信任给予某个机构,认为其会以公平,公开和诚实的方式做事。

在互联网革命后,剩下是“原生互联网”公司,同样的事情也会在这里发生。旧金融巨头要么选择适应,支持甚至最终加入到这个并行系统,要么逐渐消失。

2.我们可以做些什么事情呢?

对于任何金融系统,基本上需要两个核心组件:底层资产和衍生品。

底层资产是现实世界中存在的东西:股票,债券,商品等。衍生品是一种契约,它从底层资产的表现中获得价值。例如,特斯拉股票的衍生品可能会让您有权在未来的某个日期以某个特定的价格购买特斯拉,或者可能是一个现金结算的协议,来支付特斯拉今天的价格与其一个月后价格之间的价差。金融体系中的大部分活动和价值都在于衍生品。人们会思考,为什么我要买一些价格会变动的底层资产,而不去买那些价格能够可以根据我的独特的期望和需求所设计的衍生品?

任何正常运行的金融系统都需要一系列基础的工具,如:

·杠杆–也就是某些东西价格上升一美元,你获得或失去的倍数;

·保证金-能够借钱抵押你已经拥有的东西,来购买更多的东西;

·记账单位–能够稳定交易的东西,如美元;

·交易所基础设施–实际交易资产的场所;

·贷款和发行的基础设施-发行债务和权益工具。

能运用上这些核心工具的项目可以分为三类:在区块链上发行底层资产的项目,基于底层资产的衍生品交易项目及其它衍生品交易的项目。目前的项目可以满足所有开放金融基础设施的需求:

杠杆:例如,智能合约的架构能够满足对于实现杠杆功能的需求。保证金和贷款需要像Dharma这样的系统,使人们能够使用其它加密货币作为抵押借入加密货币。

记账单位:对于记账单位来说,稳定的加密货币是一项挑战。它并不像单纯标记美元一样简单,存款银行可能会意外冻结账户。一个更好的方法是创造像Maker这样的东西,它正在开发一种资产支持的硬通货。以太坊区块链上的第一个去中心化的稳定币。实际上,稳定币Dai是通过过度抵押其他加密货币作为支撑的。尽管市场上争议不断,但Dai仍然具有一美元的价值。

交易的基础设施:0x是以太坊区块链上去中心化的交易的开放协议。0x正在构建大量的交易基础架构并开发用于交易的协议。

今天的区块链社区正在构建一个运作良好的金融系统所必需的底层基础设施。

3.区块链有利于多边市场,尤其是金融

我不认为所有传统资产都会迁移到区块链上,而那些上链的资产也会因为其对现实世界造成的影响而面临限制。

证券型代币是一项伟大的“从9到10”的创新,但它们不像上述项目那样是“从0到1”的创新。现实世界和区块链之间的相互作用越大,整个项目就越具挑战性,因为区块链技术所带来的安全性好处就会开始消退。

例如,如果一个持有Token标记的股票的所有者丢失了他的私钥,他的股票可能会面临被回收。随着越来越多的治理层协议的添加,这些治理协议最终会将整个生态变为具有更流畅的后台和更少的公共区块链交互的华尔街2.0数据库。

一些例外如Harbor,它试图将现实世界的资产代币化并让它们可以在以太坊上交易。这样做的好处是能以更低的成本进行资产证券化,同时获得更多的全球流动性,后者可能是最大的好处。我认为虽然很难利用这个空间获利,但是会有少数像Harbor这样的玩家占据主导地位,并且所产生的大部分价值都会转移到被代币化的公司和资产上。

对于发行债务来说,Dharma协议非常适合并且更加贴近数字货币世界。对于底层资产的衍生品来说,有像dYdX这样的项目,一个去中心化的保证金交易和基于以太坊的代币衍生品交易的开源协议。

对于其他交易,即使是没有链上基础的资产,也可以使用Augur,一个去中心化的可信数据源Oracle和预测市场协议。

虽然要代币化,大多数真实世界资产最多只需要几十年,但一旦区块链规模扩大并且有良好的法币兑换数字货币的通道。这些新的金融协议将能够迅速起飞,速度会比轨道模式中的Model3 Tesla更为惊人。

区块链技术有利于多边市场,尤其是金融市场。其他与金融市场融合的用例包括:文件存储市场,如Filecoin;算力市场;电子游戏中的道具市场;域名市场,如Handshake;定期投注/赌博,如FunFair;共享经济协议,如Origin。

这些项目将推动经典的去中心化运动:削减现有利润公司的规模,并用软件取而代之。随着软件正在取代世界,一些软件也会取代其他软件。

4.流动性是王道

一个新的金融体系听起来令人兴奋和充满希望,但没有潜在的流动性就无法起到作用。

什么是流动性?你可以把它想象成一股奔流的水。鱼不能在干涸的溪流游泳。另一方面,充满水的溪流维持着一个小型生态系统。想象一下,你购买特斯拉的股票:如果你试图买入5000美元并且你的订单会立即被填补,从你的角度看,市场是流动性的。但如果你决定购买价值5000美元的物品并且需要一天的时间来填补你的订单,那么市场是缺乏流动性的。为了鼓励流动性,每个市场中都需要公平、简单、便宜且快速交易。目前基于区块链的金融市场并不具备大部分特征。因此我短期内不期待看到很多的流动性和应用。

有人大声疾呼,用户的缺乏意味着区块链技术毫无用处。他们可能没有深刻了解流动性或以及流动性形成的原因。对于要被采用和被广泛接受的新事物,它需要提供比现有事物好10倍的体验。在区块链技术中,我们还不具备这个条件。

缺乏流动性是一个很大的约束。如果人们由于交易执行太慢或太昂贵而无法快速交易并做市,那么基本不可能引导市场。一旦我在后面讨论的这些问题得到解决,我相信我们将见证在大规模应用历史中见过的最陡峭的S型曲线。

在加密货币世界中引导市场和构建Web 2.0应用程序不同,并不能通过简单地启动更多服务器来应对大量流量。在加密货币世界中,如果没有非常高的网络吞吐量,你就无法获得任何有意义的流量,因为流动性会带来流动性。如果交易者无法对金融DApp进行做市,他们就无法增加市场的流动性。

我认为现金和支付是受到区块链影响的最后几个领域之一。我认为,他们最终也将被加密货币转换。虽然比特币可能会成为数字黄金,但我认为它不会像货币一样成功:它太不稳定,不是作为货币而被设计,也没有动态的货币政策,这是为什么黄金被放弃作为一种社会支付手段的部分原因。除了像Maker这样的大型抵押品支持储备外,在我看来挂钩法币的货币都不能抵御攻击。

5.开放源代码协议的公司

在这些开源协议之上,我们很容易看到,这些公司几乎有无限的机会能够提供以非寻租的方式创造价值的增值服务。一些例子包括:使得构建智能合约更方便,提供更安全的编写智能合约的工具,KYC/AML合规性,更好的交易,托管解决方案,争议解决和仲裁工具,汇款,资产管理工具等。

在传统的公司领域,我相信我们将在中长期内看到的最重要的价值创造的方式是在协议之上开发易于使用的界面。我们才刚刚看到像Veil这样的项目,旨在Augur之上创建一个衍生品和体育博彩网站。

为什么人们会选择建立在开源协议之上的应用而不是传统中心化的公司?有两个答案:更低的费用和监管优势。

如果协议设计正确,协议将无法被分叉并且使用费用会降低,收取最小的费用级别来执行交易而不会损害网络的安全性。例如,Augur采用了一种近乎神圣被称为亚马逊杰夫·贝索斯信条的方法,你的盈利区间就是我协议的机会。

因此,从收费水平的角度来看,没有理由不建立在开源协议之上。如果你通过分叉协议的方式来降低费用,你就会牺牲掉安全性。例如,如果保障某个给定网络的安全性的成本为1000美元,而矿工或者赌徒只能获得500美元收益,那么他们就会有经济动力来行恶。然而如果他们获得的报酬为1000美元,网络能够顺应兼容他们的动机,从而保障安全,网络上的每个人都会获得满意的结果。

这引出了一个问题:这些公司将如何赚钱?答案是提供有价值且价格合理的服务。采用Augur协议,并用户界面UI,在AWS上托管它并在交易中扣除50美元的费用将不会持久,也不是可持续的商业模式。提供流动性做市,或者作为交易者承担风险,总会得到愿意为流动性付出代价的人的报酬。竞争虽然可能会存在,但人们仍愿意支付即时流动性。

我们开始见证监管合规的细分。以Coinbase为例,假如他们创建并运营比特币作为一个中心化的网络,比起他们现在的运营模式,即仅在比特币区块链上运行并使用比特币,他们将承担更多的合规义务。

在前一种情况下,Coinbase将被定性为比特币的运营商,从而产生了巨大的合规义务。想象一下必须处理全球多个匿名用户的资金转移的麻烦!

相反,他们仅仅使用比特币,因此只需要满足客户的KYC/AML要求。换句话说,这些交易系统以高度分割的方式划分监管合规义务。智能合约的许多好处还在于它可以实现更公平,程序化,透明和开放的市场。在这些市场中,事情会以编程的方式发生,并且规则对每个人都是预先编码好并且公平的。

要求一个交易所符合150多个司法管辖区的要求是不可能的,但完全符合当地管辖权要求是完全可能的。

类似地,对于正在出现的其他项目如Veil,在交易对手运营的国家/地区进行交易和下注时,可以对交易对手们进行KYC/AML,但本身可能不必注册为交易所,因为以太坊节点会这样做,Veil只是P2P交易所的另一位交易员。如果Veil开始做创建市场或匹配订单的业务,情况可能就不一样了,它可能需要注册为交易所。无论哪种方式,在不同地理位置的“Veils”都可以启动,并将自己的兼容接口提供给分布式的协议,如Augur或0x。

我相信这些类型的企业将创建很大的价值,因为它们所在的领域也正是消费者互动最多的领域。

6.走向广泛采用路上的障碍

在我看来,所有这些技术的落地和采用都存在三个主要障碍:

第一个障碍是新生基础设施。在基础设施方面,在加密货币/区块链中构建一些东西更类似于构建火箭或生物技术,而不是构建像Snapchat这样的东西。开发者环境、语言和工具在加密货币世界中是如此新颖,这使创建某些东西变得非常困难。这就像互联网的早期阶段,创建一个简单的网站很困难。在以太坊上,可以使用Solidity来编写智能合约。Solidity比比特币的脚本语言更进一步,但实际上能做的事情也很有限。只有在2015年之后,构建这些东西才变得有可能。

最重要的挑战是确保书面代码是正确的。这里有两个方面:规范和实现。在指定协议设计时,确保技术规范合逻辑是非常耗时的。另外,代码也必须合乎经济学原理。

加密货币非常罕见地密切结合了计算机科学和经济学,如果你没有正确地处理好两者,即兼容激励机制,那么你的系统将无法工作,或者更糟糕的是,可能出现攻击导致灾难性的失败。这需要在不同的攻击向量和可能出错的方式上进行长时间的游戏理论辩论。一旦你有了规范,下一步就是实现它,当你这样做时,它必须与规范完全匹配,否则系统将无法执行计划执行的操作。

当我们考虑什么将催化这个市场时,剩下两个最重要的:可扩展性和法定货币入金。

没有可扩展性,这些应用程序既不快速、便宜,也不易于使用。现在很容易看到比特币并认为,数字货币在十年内只经历了很有限的扩大,这永远不会成规模!我认为这是短视,原因有几个。一个是比特币主要用于传递价值,并且有更好的解决方案出来,如Lightning。此外,不是用于支付的可扩展的智能合约平台仅开发了短短三年而已。

另外两个重大挑战是存储和计算能力。计算能力更容易,它几乎总是在增加,甚至我的MacBook Pro每秒也可以进行数千次交易。如果我们想进一步改进它,可以通过切换到使用Web Assembly来完成大量工作,Web Assembly比EVM更优化,并且可以作为本机代码执行,而EVM则相当慢。还可以通过多个处理器内核/线程并行处理非交互事务。

在存储方面有两个问题,一个是今天的区块链需要大量的读取和写入操作。这可以通过并行化来解决,以太坊已经开始做这项工作。另一个问题是存储区块链产生的大量存储以及与区块链相关的数据。比特币和以太坊需要数百千兆字节的存储空间,有一天这将达到数万兆字节。

法币入金是数字货币世界拼图中重要的组成部分。加密带来的一大部分好处是,从长远来看它会使事情变得更便宜。一个简单的例子就是投注中支付比率的概念:相同条件下,如果你在一堆随机骰子上下注100美元并获得92美元,你的支付率是92%,或者你的费用是8%。现在如果你想使用去中心化交易所,或者像Augur这样的东西,你的费用将大约为10%或更多:以太坊每日价格波动率约为5%,法定入金成本有几个百分点,以及几个百分点的交易gas费用。可扩展性将有助于解决最后一个问题,像Maker Dai这样的项目将帮助解决波动性问题。

所有以上问题最后都引出这个问题,这个领域应该如何投资?

7.我将着眼于中长期的投资

短期内的市场通常是不合理的,良莠不齐的情况解决需要一段时间。简而言之,今天的市场并没有认识到许多项目的特殊属性,只有当技术开始扩大并且更便宜的法币入金渠道变得更加可行时,市场才会开始认识到哪些项目有优点而哪些项目没有。

用Warren Buffet的话说,当潮水退去时,我们会看到谁穿着泳衣,谁没穿。

因此在一切都在开展的同时,在这个领域中长期购买和持有资产是有道理的。此外,市场的新生性质往往需要更长的反应时间才能使潜在的基本面积极发展。一个典型的例子就是以太坊,Maker和Augur的推出,在达到一个重要里程碑之后,它们的原生资产都会立即下跌。

作为投资者,你需要做三件事:#1.购买能够最有效地践行你投资理论的资产和公司;#2.持有它们,在价格下跌或者变得比基本面更便宜时买入;不断重新评估#1和#2,以及你的投资逻辑。

这说起来容易做起来难。对于每个项目,我都会看看技术、经济学、团队、市场、产品和发展,以及投资后的定期重新估值。

有些人会问应该投资代币还是股权?我想这两个都是好的投资方式。在不同阶段和不同的流动性状况下进行选择,但你所投资的基础资产实际上支持的事物归根到底都是类似的。一些项目已经具备流动性,可以公开交易。有些是全新的正在做ICO,有些是只具有股权结构的常规公司。

目前,这些资产的定价实际上是一场基于品牌推广的选美比赛。预测人群的想法是非常困难的。因此购买基本面强劲的产品更有意义,因为随着可扩展性和入金障碍的解除,它们会变得如此优秀以至于市场再也无法忽视它们。

如果你想从金融体系的崩溃中受益,我认为最好的办法是购买那些从解决这两个障碍中获益最多的项目。这意味着有一个更长的时间范围,以三年为尺度,不要时刻关注价格的波动,因为这些事情的发展需要时间。只要区块链每秒只执行10次交易,并且法币入金成本从2%到4%不等,就没有理由担心你今天投资的项目没有建立庞大的用户群。

你的项目可能容易受到市场短期波动的影响。仅仅是因为目前市场是一场选美比赛,其定价基于品牌而非实用。作为一个消息灵通、纪律严明的投资者,你必须安然度过这个时期。相反,如果一个包含DApps的智能合约平台每秒执行10,000次交易并有0.5%的入金渠道,而且你的头寸项目仍然没有用户。这将是一个警告信号,那才是你应该担心的时候。

现在在幻灭的低谷期,如果你相信这项技术会发展壮大,那么就是时候投资了。去中心化/并行金融系统用例的杀手级应用已经存在。他们能够使用,只是缓慢而昂贵。当技术受到范围限制并被广泛认为是缓慢而昂贵的,并且“永远不会变快速或变便宜”的心态普遍存在时,通常是投资的最佳时机。要在这个市场上赚钱,你必须逆势而行。

仅仅购买比特币并祈祷它最终成为数字黄金是一件很容易的事情。但我认为我们正站在一个远大于此的悬崖边上:我们面临的是整个金融体系革命的早期开始。

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